盐津铺子(002847):23Q2收入延续高增 盈利水平如期提升
(资料图)
事件:公司发布 2023年半年度报告公司发布2023 年中报,23H1 实现营收18.94 亿元,同比增长56.54%;归母净利润2.46 亿元,同比增长90.69%,扣非归母净利润2.31 亿元,同比增长103.47%。其中,23Q2 实现营收10.01 亿元,同比增长57.59%;归母净利润1.34 亿元,同比增长98.92%,扣非归母净利润1.33 亿元,同比增长105.87%。半年度实际利润落在此前业绩预告区间上限,收入超此前市场预期。
23Q2 收入延续高增,经销渠道、电商渠道为主要增长动力23H1 公司收入同比大幅增长56.54%,其中23Q2 收入同比增长57.59%,环比23Q1 继续提升2.23pp,高增态势延续。分渠道来看,直营商超/经销(含散装、定量装、流通、量贩零食等)/电商渠道23H1分别实现收入1.92/13.11/3.91 亿元,分别同比-15.4%/+58.0%/+155.2%。公司继续对直营商超渠道主动瘦身,收入贡献比例进一步下降至10.15%;零食专营、定量装、流通装等细分渠道继续发力高增,充分显现公司本轮深化改革的效果;电商渠道延续高增状态,主因公司把握新兴电商流量增长机会,并推出适应电商渠道的量贩包等产品。此外,公司此前针对细分渠道做出事业部划分,并匹配相应的带队人才,也是去年下半年以来公司业绩高速增长的重要助推力量。分品类看,辣卤零食系公司第一大品类,23H1 贡献收入7.14 亿元,同比+95.70%,休闲烘培/深海零食/薯类零食/果干坚果/蛋类零食分别实现收入3.04/2.90/1.59/1.07/0.95 亿元,同比+11.47%/+18.00%/+46.68%/+26.48%/+582.38%;新品蒟蒻果冻布丁实现收入1.27 亿元,同比+93.30%。
战略转型提升费投效率,公司盈利能力进一步提升费用方面,在全渠道转型背景下,盐津铺子因零食专营、经销渠道等更高效渠道收入贡献比例提升,高费用投入的商超渠道占比下降,使得公司整体费投效率继续提升。2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.6%/4.2%/ 2.4%/0.4%,分别同比-6.3/ -1.0 /-0.0 /-0.1pp。23H1公司毛利率受渠道结构变化影响,同比下滑2.2pp 至35.3%,最终实现净利率13.4%,同比提升2.7pp,实现归母净利率13.0%,同比提升2.3pp,表明公司全面战略转型的降本降费提质效果显著。
改革红利释放期,多渠道发力拉动业绩增长
本轮零食产业渠道结构变化显著,2020 年开始此前主流零售渠道KA 超市面临流量分化的压力,公司过去以商超为核心的经营模式遭遇挑战,但公司在2021 年迅速调整并开启深化改革:1、聚焦核心品类,优化升级供应链,通过降本增效及放大规模效应,实现低成本之上的高品质+高性价比;2、转型全渠道发展,以高品质+高性价比产品切入零食专营、新兴电商等快速成长的细分渠道,并对面临流量下滑压力的商超渠道主动进行优化调整,渠道结构多元化,增强公司未来发展的韧性。其中公司与零食很忙等头部零食专营品牌合作较早、合作基础稳固,当前零食专营业态蓬勃发展,公司23 年继续深化与零食很忙的合作,并加快与 其他零食专营品牌的合作,预计23 年公司将继续在零食专营渠道实现快速增长。定量流通渠道在产品梳理、供应链升级完成后,已摸索出适合的打法,23 年增长任务目标较高,公司与渠道信心较足。电商团队已完成前期基础梳理工作,22Q4 电商渠道月销额已实现新的突破,预计23 年公司将继续紧抓抖音、快手等新流量,以高性价比的产品吸引消费者,电商渠道有望延续较快增长。
盈利预测与投资建议
23Q2 收入、利润超出市场预期,反映公司在完成改革之后竞争能力全面增强,考虑到当前新兴渠道成长红利仍在释放,我们进一步上调公司2023 年业绩:预计2023-2025 年公司实现营业总收入38.0/45.2/54.1亿元(前预测值36.4/44.0/51.9),同比+31.4%/+18.9%/+19.6%;实现归母净利润5.0/6.4/7.8 亿元(前预测值4.8/6.0/7.3),同比+65.3%/+28.4%/+22.3%;EPS 分别为2.54/3.26/3.99 元。当前股价对应PE 分别为33/26/21 倍,公司战略转型红利持续释放,渠道拓展进程显著,短期成长确定性与长期成长空间兼备,维持“买入”评级。
风险提示
1)渠道扩张进程不及预期;2)行业竞争加剧,产品放量受阻;3)全球通胀问题持续突出,成本端压力增大;4)食品安全问题。
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